Банк Англии пока не последовал за ФРС

Банк Англии оставил базовую процентную ставку на уровне 3,75%, проигнорировав ускорение инфляции в Великобритании и новый виток роста мировых цен на энергоносители. Решение было принято большинством голосов. Программа количественного ужесточения (QT) претерпела серьёзные изменения.

Комитет по денежно-кредитной политике (MPC) Банка Англии в четверг большинством голосов — 6 против 3 — принял решение сохранить базовую ставку на уровне 3,75%. Это уже шестое подряд заседание, на котором британский регулятор оставляет ставку без изменений. Решение совпало с ожиданиями рынка.

Три члена MPC — Хью Пилл, Меган Грин и Кэтрин Манн — проголосовали за повышение ставки на 25 базисных пунктов до 4,00%, повторив свою позицию с июльского заседания. Они аргументировали это тем, что «упреждающее повышение ключевой ставки поможет заякорить инфляционные ожидания». Управляющий Эндрю Бэйли, Сара Бриден, Свати Дхингра, Клэр Ломбарделли, Дэйв Рамсден и Алан Тейлор высказались за сохранение ставки.

Бэйли в своём заявлении отметил: «Сейчас мало свидетельств формирования вторичных эффектов, но мы находимся на ранней стадии». Он также предупредил, что если конфликт на Ближнем Востоке «продлится так долго, как сейчас предполагается, и риски вторичных эффектов возрастут, денежно-кредитная политика, вероятно, потребует ужесточения».

Пауза Банка Англии состоялась на фоне ужесточения политики крупнейших центробанков. ФРС 16 сентября единогласно (12:0) повысила ставку до 3,75–4,00% — впервые с июля 2023 года и впервые при председателе Кевине Уорше. Европейский центральный банк (ЕЦБ) 10 сентября повысил депозитную ставку до 2,50%.

Банк Японии 17–18 сентября провёл заседание и 18 сентября повысил ставку на 25 базисных пунктов до 1,25% — максимума с апреля 1995 года, сократив интервал между повышениями с шести до трёх месяцев.

Инфляция вновь превысила 3%

За день до заседания Управление национальной статистики (ONS) опубликовало данные, согласно которым потребительские цены в августе выросли на 3,1% в годовом выражении против 2,9% в июле — максимум с марта. Базовая инфляция осталась на уровне 2,6%, инфляция в сфере услуг — 3,4%, что указывает на отсутствие расширения базового ценового давления.

Основным фактором ускорения стали цены на моторное топливо, подскочившие примерно на 23% за год. Банк Англии в своём заявлении отметил, что риски для инфляции «существенно смещены в сторону повышения» по сравнению с июлем, однако убедительных признаков того, что высокие цены на энергоносители уже запустили вторичные эффекты в виде роста зарплат и цен, пока нет.

Базовый прогноз Банка Англии предполагает, что в неблагоприятном сценарии инфляция может превысить 4% в начале 2027 года и оставаться выше целевого уровня 2% вплоть до 2029 года.

Энергетический шок

Бэйли в письме канцлеру и в заявлении MPC неоднократно подчёркивал риски передачи энергетического шока. По его словам, денежно-кредитная политика настраивается таким образом, чтобы обеспечить устойчивое возвращение инфляции к цели 2%: «Необходимая жёсткость политики будет зависеть от масштаба шока, его продолжительности и характера распространения в экономике».

С момента эскалации конфликта на Ближнем Востоке нефть Brent в ходе торгов 9 сентября превысила $100 за баррель впервые с 24 июля. Британские цены на газ поднялись до максимума с декабря 2022 года. Ofgem подтвердил, что с октября потолок цен на энергию для домохозяйств вырастет на 4%, что означает увеличение типичного годового счёта на £60 до £1,723.

Неожиданный разворот в программе QT

Одновременно с решением по ставке MPC единогласно проголосовал за полное сокращение портфеля государственных облигаций, удерживаемых в целях денежно-кредитной политики, к сентябрю 2034 года. Детали программы:

• Среднегодовое сокращение остаточного портфеля — около £46 млрд за счёт ежегодной продажи на £20 млрд и погашения облигаций;
• Все активные продажи приостановлены до завершения переговоров с Управлением по управлению государственным долгом (DMO) об условиях сделки — предположительно до апреля следующего года;
• Около £146 млрд облигаций со сроками погашения между 2035 и 2049 годами будут продаваться по £20 млрд в год, возможно, напрямую правительству;
• Около £120 млрд облигаций со сроками погашения в 2049 году и позднее будут сохранены навсегда для обеспечения выпущенных банкнот.

Эта корректировка знаменует серьёзный поворот в стратегии QT: от продажи долгосрочных облигаций частному рынку к их обмену на краткосрочный долг через DMO. Бэйли в письме канцлеру заявил, что такая схема «сохраняет независимость денежно-кредитной политики» и позволит «максимизировать эффективность затрат за счёт минимизации стоимости и рисков на протяжении всей программы».

Аналитики отмечают, что приостановка продаж долгосрочных облигаций позволит избежать конкуренции между центральным банком и правительством за рыночный спрос и может ослабить краткосрочное давление на доходность государственных облигаций Великобритании (gilts). Доходность 10-летних облигаций после решения опустилась до примерно 5,25% с 5,282% перед заседанием.

Рынок ждёт ноября

Перед заседанием, по данным LSEG, вероятность сохранения ставки оценивалась примерно в 76%. После решения внимание инвесторов переключилось на ноябрьское заседание. Денежный рынок практически полностью закладывает как минимум одно повышение на 25 базисных пунктов до конца года.

Инвестиционный стратег Скотт Гарднер из J.P. Morgan Personal Investing охарактеризовал позицию Банка Англии как «ожидание дополнительных доказательств» — несмотря на ускорение общей инфляции летом, рынок труда продолжает ослабевать, а базовая и сервисная инфляция после начала конфликта остаются относительно стабильными. Нил Биррелл, главный инвестиционный директор Premier Miton, отметил, что Банк Англии выглядит спокойнее некоторых коллег, однако рынок сам формирует стоимость заимствований, что делает рынок gilts особо чувствительным к изменениям в ожиданиях по ставке.

Для инвесторов ключевой вопрос сместился с «будет ли ещё повышение» на «как долго продлится энергетический шок». Бэйли обозначил чёткое условие: если конфликт на Ближнем Востоке затянется и начнёт проникать в динамику зарплат и цен, Банк Англии будет вынужден действовать. До ноябрьского заседания динамика цен на энергоносители и данные по зарплатам за третий квартал останутся двумя главными индикаторами для наблюдения.